手游信息：游戏行业历史性低估周期 中手游潜在增幅或达60%

来源：红刊财经

国内游戏行业或正处于历史性低估周期。以年初在行业低点时发行的国内首批游戏动漫ETF基金为例，《红周刊》查阅wind数据显示，目前市场上三支游戏动漫ETF随大盘指数调整之后，5月以来增幅不小。不过，截至6月8日，该等产品的收益仅刚刚回正而已。

实际上，在3月对华泰瑞柏中证动漫游戏 ETF 的投资价值分析报告中，国信证券就指出，（该产品成分股）PB指标处于历史 35.00%分位点，处于历史较低水平。在行业估值超调的情况下，考虑到暑期往往是行业“热火朝天”的“盛夏光年”，近期大热的《摩尔庄园》已经先行验证，正如东北证券所指出的一样，游戏行业估值回升的逻辑正在得到验证。

在这样的背景下，国内IP游戏龙头中手游（HK.0302）又正迎来优质产品上线的集中爆发期，其估值上扬的逻辑也得到了公司管理层的认可。Wind数据显示，自去年年底以来，公司数位高管对中手游进行了增持。6月7日中手游最新持股数据显示，公司执行董事樊英杰再度增持22万股，买入价3.4309港元；此前，公司副董事长冼汉迪持股数自去年年末就数次增长，至今持股比例已达32.64%，或可见其对于公司未来发展的坚定信心。

潜在估值回升幅度或超60%

从估值的角度而言，机构认为中手游的回升幅度颇为可观。中泰证券引用彭博一致预期数据指出，预计中手游2021年PE倍数为 5.3 倍，低于港股纯游戏公司平均水平的 8.6 倍，其进一步指出，公司拥有丰富的游戏储备，尤其是与腾讯、字节强大流量平台合作的潜在爆款有望于年内上线，或将为公司带来大幅收入增长，刺激估值提升，建议关注。实际上，和大陆上市游戏企业相比，中手游估值水平更处于较低水平。

港股与A股游戏公司估值对比（资料来源：wind，最新市盈率采用6月8日收盘价）

另外，今年以来，广发证券研报对中手游给出的目标价为5.61港元，若以6月8日公司收盘价3.51港元计算，其潜在增幅或达60%。

市场也正在认可该估值提升逻辑，wind数据显示，国际知名券商法巴证券对中手游的持股数在过去一年增长了100倍以上，现已达到7.47亿股，占比为26.99%，富途证券也对其增持至2.49亿股；另外，过去一年，港股通持有中手游的股数从不到4000万股增长至6月8日的2.31亿股，占总股本比例为8.33%。

值得一提的是，全球最大的指数公司MSCI（明晟）也于2020年底将中手游纳入MSCI中国小型指数，该指数旨在衡量中国市场小型股板块的表现，指数涵盖具有良好经营业绩和发展潜力的公司，广获全球机构投资者参考和采用。此外，中手游还于2020年初被纳入深港通，获南下资金青睐。

多款新游验证成长性

扩“朋友圈”赢更大增长空间

获得券商关注和管理层信心的背后，是中手游持续显现的产品力和成长性。

2020年，收获了25.58%的营收增速，近三年复合增速更是达到54.54%，这也验证了其IP游戏生态的持续爆发力。更重要的是，展望2021年，中手游的新游发行提速、合作的“朋友圈”不断扩大，其成长性愈发值得期待。

年初至今，中手游已经发行了两款重磅新游《航海王热血航线》《斗罗大陆-斗神再临》，二者分别取得了上线一月内流水破4亿、在IOS游戏免费榜排名第一的成绩，且这其中，《斗罗大陆-斗神再临》是中手游获取授权、自己发行，所以收益比例上分成较高，有望为中手游2021年业绩提供较高增量。

经过多年耕耘，中手游正于2021年迎来IP游戏生态的回报兑现周期。目前公司已经公布即将亮相的产品还有：《全明星激斗》《真三国无双 霸》《镇魂街：天生为王》《仙剑奇侠传之挥剑问情》《亮剑：我的独立团》等等，其中《全明星激斗》和《真·三国无双霸》在 TapTap上评分分别为 8.1 和 8.6，均具备爆款潜力，而《仙剑奇侠传之挥剑问情》则是由去年上线后大获成功的《新射雕》团队再度打造的基于“仙剑”IP的又一力作。也就是说，多款优质产品将为公司业绩带来较高确定性。

考虑到中手游手握国内最大规模IP资源，作为大型发行商拥有不俗渠道资源，而这两部分均属成本“大头”，加上其内容制作将将在IP游戏精品度方面继续提升，尽管当下游戏开发及运营对其贡献尚较小，但未来的产出和获利能力都值得市场期待。

不仅如此，在与腾讯、字节跳动等达成合作后，中手游近年4月获B站入股，5月又与华为达成云游戏战略合作，不断扩大的朋友圈为中手游打开了更大成长空间。以今年上线的《斗罗大陆-斗神再临》为例，在游戏上线前，中手游就和华为平台对其进行了先锋测试，游戏从华为收集了调优意见与数据反馈，并依此有针对性地打磨产品，也在产品宣发等方面进行合作，从而助力最终产品的数据提升。